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_四月中观趋势: 中上游热络下游分化

2017-11-21 06:53

“4月份宏观数据基本符合预期,从经济增长的数据看,目前的内需方面已经出现明显回落,尤其是工业增加值大幅低于市场预期,同比环比都出现快速回落。”华商基金指出,“总体看,经济增长出现良性的放缓,尤其是在投资层面的放缓,有利于通胀水平逐步回落。”

而这种经济的软着陆,在上市公司一季度业绩表现中得到印证。

申银万国的研究指出,2010年年报和2011年上市公司一季度净利同比增速呈走平态势,一季度环比四季度的利润增速与2007、2008年同期环比增速相比差异不大,属于正常变动范围。

2010年全年和2011年一季度,全部A股上市公司(剔除ST)净利润分别同比增长34.97%和23.93%。非ST 公司一季度净利润环比增长11%,剔除金融、石油化工和石油开采和电力后,环比下降10%,和往年一季度环比增速相比,属于正常波动。

下游分化:房地产煎熬

5月11日出炉的经济数据显示,分行业看,4月份,39个大类行业全部保持同比增长。其中,纺织业增长5.9%,化学原料及化学制品制造业增长13.9%,非金属矿物制品业增长18.1%,通用设备制造业增长19.9%,交通运输设备制造业增长9.7%,电气机械及器材制造业增长14.3%,通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长14.6%,电力、热力的生产和供应业增长11.7%,黑色金属冶炼及压延加工业增长8.5%。

四月中观趋势:中上游热络下游分化

但全行业数据的增长不能掩饰其内在行业业绩的分化。

而如果从利润增速看,更可以发现这种行业业绩成长性的区别,行业的盈利表现差异是经济体中观层面状况的最佳写照。

其中,下游行业消费类行业中利润增速分化明显,汽车整车、食品制造2011年利润增速下滑明显。而家用电器、医药生物、纺织服装和饮料制造,则在2011年一季度利润增速上升。

其中,尤以汽车整车行业的利润增速下降态势明显,今年一季度利润增速为16.1%。而自去年以来,其一至四季度的利润增速分别为410.7%、128.7%、48.1%和20.6%。

4月份的经济数据揭示了背后的原因。

中国工业和信息化部11日发布数据显示,据中国汽车工业协会统计,4月全国汽车产销分别为153.53万辆和155.20万辆,环比分别下降15.98%和15.12%;同比产销分别下降1.85%和0.25%。1-4月,汽车产销分别为643.11万辆和653.39万辆,同比增长5.09%和5.95%,增幅较去年同期分别回落57.67和55.19个百分点。

Moody’s Analytics经济分析师陈志雄指出,小排量车购置税的回归大幅削减了销售增长,导致汽车生产进一步下降。

但其指出,这也催生了政府出台保障汽车产业增长的相关政策的可能性。

事实上,市场也对汽车整车行业并未抛弃,板块在一季度取得了较好的收益。一季度情况来看,统计在内的54汽车整车行业公司中共有约34家股东户数下滑,持股出现了集中的趋势,不过,重卡相关联的几家公司威孚高科、潍柴动力、中国重汽、福田汽车都出现了股东户数的上升,说明市场对于重卡行业的看法趋于一致的谨慎。

而在下游的行业中,稳定增长行业中的纺织服装和饮料制造的业绩增长喜人,尤其是纺织服装,业绩大幅增长。

其2011年一季度的利润增速为80%,较去年同期的-33%大幅上升,而将时间线拉得更长一点,更可以发现,其从去年二季度开始,便呈现出利润增速持续上升的趋势,2010年二至四季度的利润增速分别为11.3%、34.2% 和51.0%。

11日披露的房地产销售数据则显示,这个曾经带来黄金十年的行业,正在多重压力下走入销售低迷的局面。

商品房销售面积4月同比下降9.9%,商品房平均销售价格同比下降2.1%。

与此同时,2011年一季报显示,房地产经营现金流状况堪忧,房地产行业经营现金流占收入比为-62%,接近历史最低的去年一季度的-65%。

这种情况下,房地产行业今年一季度的单季净利润增速为-2.8%,较去年同期的110.8%大幅下降,在2010年二三季度更是也呈现利润增幅下滑的趋势,当期利润增速分别为-5.8%和-5.1%,在销售结算集中的4月份有所回升,为40.8%。

但申万的研究显示,通常房地产行业经营现金流是净流出的,目前经营现金流净流出较大,表明房地产企业并没有因调控政策和贷款融资限制而大幅收缩房地产开发。

一季报显示,万科和招商地产每股盈利0.11元、0.33元,但每股经营现金流分别为-0.18元和-0.54元。金地集团和保利地产尚未披露一季报,但其2010年年报分别每股盈利0.60元、1.08元,而每股经营现金流分别为-0.68元和-4.89元。

最新的数据也验证,今年1-4月,全国房地产开发投资13340亿元,同比增长34.3%。其中,住宅投资9497亿元,增长38.6%。1-4月份,全国房地产开发企业房屋施工面积352472万平方米,同比增长33.2%;房屋新开工面积56841万平方米,增长24.4%;房屋竣工面积17127万平方米,增长14.0%,其中,住宅竣工面积13685万平方米,增长13.8%。

 中上游较热:毛利率与库存隐忧

与房地产行业的低迷与下游的分化不同的是,从一季报来看,上中游原材料行业呈现较热的状况。

其中,中游行业中的建筑材料、专用设备、化学纤维(涤纶、氨纶等)和化学原料(纯碱、氯碱等)等行业的盈利增速都高于市场整体增速,且增速上升明显。其中尤以化学原料在过去一年的利润增速为之惊人,其2010年前三季度的单季净利润增速依次分别为242.0% 、7056.1%和482.2% ,但在2010年三季度回落至-14.7%,但在2011年一季度仍交出100.4%的单季利润增速的亮眼成绩,在全体行业中排名第二。

化学纤维则以126.4%的单季利润增速,在2011年一季度全体行业中夺冠。

值得注意的是,大起大跌的中上游行业中,其中以专用设备的利润增速最平稳,其去年一季度至今的单季度净利润增速依次为86.2%、75.1%、45.2%、60.3%和89.5%。

华商基金指出,在行业方面,短期内经济回落对盈利增长产生不利影响,但对于消费品,和部分毛利率比较高的行业(如先进制造业和新兴产业)的增长依然强劲,市场依然存在结构性机会。

上游行业虽然基本面较好,石油开采、煤炭开采和有色金属冶炼等三大行业在去年一季度以来,每个季度都保持利润增长,且增幅较高。

以“两桶油”中国石油、中国石化为例,一季报显示,在今年的前三个月内,两家公司大赚近600亿元,中国石油和中石化分别有370亿元和205亿元进账。

但是因为价格受限等原因,这些上游行业的2011年盈利增速有所下滑,已显颓势。中石油和中石化两大巨头就在一季报中表示,一季度它们的炼油板块处于亏损中,原因是原油价格连续上涨及国内成品油价格未完全调整到位。

以有色金属冶炼为例,其2010年一季度至今的单季度利润增速依次为777.1% 、102.7% 、19.0% 、89.0% 、 27.3%。其中,2011 年1 季度钢铁行业的业绩增速仍然不佳,而最新的经济数据显示,粗钢产量增长 了7.1%,比上个月的9%有所下降。宝钢股份一季报显示,公司归属于上市公司股东的净利润30.7亿元,同比下降21.88%;每股收益0.18元/股,同比下降21.88%。

宝钢股份指出,随着国家宏观调控政策进一步显效、资源投放量增多以及下游汽车等主要行业增速放缓等因素影响,钢铁行业经营形势依然严峻。

但是事实上,钢铁近几个季度业绩处于持续好转过程中。Moody`s Analytics经济分析师陈志雄指出,政府限价房和廉租房的建设计划依然会保证这两样产品的强劲需求。

但中上游的利润增速情况良好,不能掩盖其背后的阴影。

其中尤以毛利率的下滑值得注意。2011年一季度毛利率环比变动和往年相比,反差较大的行业主要有石油化工、化学纤维、化学原料和钢铁行业。

申万的研究指出,这些行业主要是石油产业链上的行业和铁矿石产业链上的行业,说明上游原材料成本上升对毛利率造成损伤。

其次是库存的上升。库存上升较大的主要是下游房地产行业和中游纺织服装产业链上的化学纤维(涤纶、氨纶)和纺织服装行业,剔除房地产后,制造业库存水平在也上升,处于较高水平。

值得注意的是,虽然前述分行业4季度数据较同比有所增加,但较3月份则全部数据都有所下降。

陈志雄指出,部分生产厂家在日本311地震之后放缓生产的原因,可能是预见未来一个月的库存短缺。调查显示,中国厂家有大约两个月的库存以应对生产。

中国从日本进口的中间产品约占GDP的3.5%。尽管对日本制造商的调查显示,日本应该能在今年年中恢复90%的生产能力,但如果从日本进口的零部件和资本产品依然受限,则可能导致今年下半年的生产进一步锐减。

出于市场对通胀及经济增速下滑的担忧,大盘的震荡格局仍在持续。

华商价值精选拟任基金经理刘宏认为,在宏观经济政策整体趋紧的大环境下,资源将向得到政策鼓励和推动的领域集中,形成政策“缺口”,而这种机会集中在去年下半年发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》及今年的“十二五”规划中,以新兴行业、西部大开发和保民生领域为代表。

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发布时间:2017-11-21 06:53

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